聲畫導讀｜日圓又穿五算　為何美國日本聯手數百億美元干預也「救」不了日圓？

美國日本兩國花費數百億美元聯手干預匯市，一度刺激日圓反彈，惟短短兩周內漲幅幾乎全數蒸發。經濟學家直言只要利差懸殊、財政擴張和債務憂慮等結構性問題未解，任何一次性干預都難以扭轉日圓弱勢。日本首相高市早苗的激進支出立場更令市場信心受挫，而進一步加息又可能推高美債息率，令決策陷入兩難。日圓頹勢反映的，正是日本經濟深層矛盾的折射。

千億干預無功而還　基本面未改成關鍵制約

紐約時報報道，日圓匯率過去幾周重啟跌勢，回吐了美日兩國花費數百億美元干預匯市後所獲得的短暫漲幅，再度逼近160日圓兌1美元關口。7月底的聯合干預一度令日圓盤中走強至155水平，惟漲勢迅速消退。經濟研究機構凱投宏觀亞太區主管馬塞爾·蒂利安直言，日圓再度走弱並不意外，因為基本面沒有改變，干預難以產生持久影響。

日圓的長期跌勢始於2022年，當時美聯儲為遏制通膨快速加息，日本央行則維持負利率，不斷擴大的利差使美元資產更具吸引力，資金流向美國，壓低日圓。到2023年年中，美國利率高於百分之5，日本利率仍保持在百分之-0.1，至2024年日圓已從2021年的約110水平走弱至約150。儘管日本央行在2024年進行了17年來首次加息，其後進一步加息有助於穩定匯率，但相比歷史水平仍然疲弱。

首相財政擴張立場成關鍵變數　加息效用被抵銷

紐約時報分析指，2025年10月高市早苗就任首相後，她主張低利率和積極政府支出以刺激經濟，甚至曾將日本央行加息稱為「愚蠢」，令擔憂日本公共債務可持續性的全球投資者更加不安，日本債務規模已超過經濟總量的兩倍。近月來她取消了汽油稅附加費，恢復電力和燃料補貼，並決定從明年春季起將食品消費稅率從百分之8下調至百分之1，為期兩年。

經濟學家指出，在高市早苗治下，推動日圓的因素已發生轉變，走勢與利差的相關性似乎減弱，即使日本央行持續加息亦未能有效提振日圓。自2024年以來，日本央行大約每六個月加息一次，市場預期央行可能在9月再次行動，美國財長貝森特亦多次暗示支持日本提高利率。

加息干預陷兩難　資本回流成出路希望

政策制定者面臨兩難困境——對日圓疲軟可能推高美國利率的擔憂，正是上月干預行動的動因之一。日本是美國國債的最大海外持有國，若日本政府被迫拋售更多持倉以支撐日圓，將給美債收益率帶來上行壓力。8月13日，美國以2001年以來最高收益率發行了30年期國債，美債收益率徘徊在數十年高位附近。美國銀行建議在穩步加息同時，日本可將更大比例的公共養老金資產配置到國內投資，以引導資本回流。

亦有觀點認為，若對財政危機的擔憂被證實是誇大其詞，且投資者重新評估日本基礎財政實力，日圓疲軟之勢或可緩解，因為政府投資收益增速已超過償債支出增速，且日本是少數幾個債務與經濟規模之比在下降的發達經濟體之一。然而高市早苗在支出目標上的決心仍存在不確定性，持續為日圓製造壓力，正如蒂利安所言，根本性的憂慮在於人們擔心財政政策最終會變得過於寬鬆，即使目前尚未發生。