天與地｜理解投資

由於工作的關係，經常有機會碰到各行各業的創業者。他們在其領域中獨領風騷，奮鬥了一輩子更累積一定財富。在跟他們討論家族傳承規劃時，都總會遇到一個非常類似的情況：家族經營多年的主營業務，在現今的經濟環境中，已經失去原有的光芒：要不然所從事的業務已缺乏增長動力或毛利率持續下跌，要不然公司所處的經營環境已失去原有的競爭優勢，又或者下一代完全沒有興趣去繼承並持續經營。

這個現象，從側面來看，反映出全球經濟在過去好一段時間的發展後，行業的增長重點已經開始轉移。例如：在過往訊息不對稱的年代，我們可以從事不少中間人角色的業務，以較低價格買入貨品，再以更高價格轉售獲利。可是，在現今資訊爆發的年代，這種代理模式已經被不少網上平台所取代。不少友好都表示，他們缺乏增值方式的經營業務已被社會淘汰。

而在經濟發展天秤另一端，高新科技發展速度驚人。過往領導市場的金融地產企業逐步被高新科技巨企所取代，而這些科技巨頭積極利用自身的強大現金流再投入其他科技發展領域的發展中，使行業成長達到前所未見的高度。結果，在這種極端分化的現象中，出現了不少經濟學家常言道的「K形走勢」—— 一個宛如天與地的撕裂世界。

所謂K形，形象化地描繪了當前經濟與市場的極端狀態。英文字母K的一豎代表衝擊來臨的起點，而往右延伸的兩筆，一條直插雲霄，一條墜落谷底。在現實的經濟體系與股票市場中，我們正目睹這場天與地的馬太效應被推向極致。

在經濟層面人力資源上，我們不時會碰上兩極的評論：有朋友從事的行業並沒半絲經濟復蘇為他們帶來好處的感受。但同時之間你又會聽過，能夠順應AI發展而為企業增值的天之驕子，他們的待遇每每是天價，並且持續K線上升。

而在股票市場，過去，傳統智慧告訴我們股市有板塊輪動（Sector Rotation），今年科技股漲多了，資金明年自然會流向估值便宜的傳統落後股。然而，在目前的K形市場中，這套游資尋找落後補漲的邏輯似乎正在失效。資金變得極度挑剔，甚至展現出強烈的抱團傾向，形成了股市裡的天與地。在亞洲區內，有較多半導體相關上市公司的市場如南韓，台灣甚至內地A股，其市場表現亮麗，而沒有類似底子的市場如香港和印度，就成了K字持續往下走的那一條線。

投資者往往抱著博反彈的心態買入這些被拋棄的市場和板塊，結果卻發現低處未算低，板塊不僅沒有迎來預期的估值修復，反而隨着資金的持續抽離而進一步跌入深淵，跌入估值陷阱(Value Trap)。「均值回歸」（Mean Reversion）的出現，向來需要有催化劑。如果只是單單只是獲利盤的湧現，我們只會看到短暫價值回歸，市況並不會持續。

不過，像現在不少失寵的香港上市科技巨頭，她們在行業內仍有強大的競爭力，而且，在研發上她們仍願意投入巨大資源去改造自己。在這AI發展的巨輪上，筆者相信，會由她們發光發熱的那一篇章。十字街口你我，能否踏出的每步更瀟灑，就要靠投資者本身的眼光和耐性來展示了。

何國良, Patrick HO, CFA

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