經濟日報社論｜通脹難退息高企　強美元全球吸資｜全文

美國5月個人消費支出（PCE）數據符預期， 但AI投資熱潮引發的結構性通脹開始浮現，即使美伊停火，油價回落，通脹仍難以消退。加息預期升溫，令美元走強，在全球掀起新一輪虹吸效應，亞太新興市場首當其衝。

5月PCE按年升4.1%，剔除食品和能源的核心PCE 則升3.4%，創三年來新高。雖然汽油價格上升影響整體PCE，但服務通脹卻上升至0.5%，平均時薪仍保持每月0.3% 增長，反映勞動市場依然緊張，工資增長的黏性正在支撑服務業價格的上漲，進而推高了核心PCE。

AI通脹壓力　儲局應對陷兩難

PCE 符預期，總統特朗普（Donald Trump）暗自慶幸，因這是滯後數字。隨着美伊達成停火備忘錄，霍爾木茲海峽重開，滯留多月的油輪有望盡快離開並恢復能源供應，布蘭特油價已回落至每桶73 美元，對通脹降溫作用將會反映在下月數據上。其如意算盤是這為聯儲局創造減息條件，有助拉抬共和黨在中期選舉的選情。

可是，蘋果和微軟卻突然宣布上調手提電腦、平板電腦和遊戲機售價，理由是全球7 成高頻寬記憶體、存儲芯片被AI 數據中心瘋搶，推高相關芯片售價，過去一年DRAM 價格已飈升4 倍，蘋果形容這是40 多年來從未見過的成本壓力，過往自行啃下，如今已無法繼續承擔，而微軟更預警存儲芯片成本到明年秋季將再翻一倍。AI 通脹傳導至個人消費電子產品看似來勢洶洶，但直接受存儲芯片漲價影響的手機在CPI 的權重是0.46%、個人電腦是0.29%、電視及視頻設備約0.12%，三者合計0.87%。在整體CPI 籃子權重不高，就算芯片成本大幅上升，對拉升整體通脹相對有限。

不過，有經濟學者指，這並非一次性的加價，而是由數萬億美元AI基建投資驅動的長期趨勢，未來6年AI 基礎設施建設總成本可能高達8 萬億美元。科技巨頭視AI 基建為戰略投資，不管芯片如何漲價，也會持續加力投資在算力、高端芯片。興建數據中心涉及大量電力和水資源，這會推高工業用電價格，導致電網升級成本激增，並與居民爭水，最終導致居民水費和電費上升，加劇通脹壓力。

AI通脹超出了傳統貨幣政策的管轄範圍，儲局可透過加息來抑制民間消費需求和企業信貸，卻不能幫芯片廠提高產能，也不能讓電網在一夜之間生出足夠的電力，也不會讓科技巨擘因加息而冷卻搶購芯片意慾。除非科技巨擘發現本業所賺的錢不夠燒，或AI 投資短中期無法變現，才會改變立場。

AI 通脹讓儲局陷入兩難，在沒辦法精準遏抑AI 芯片漲價，若過早大幅加息便會傷及樓市和中小企，並且影響AI 相關股份的估值，導致AI 泡沫爆破。若太晚出手，恐怕AI 通脹已深嵌核心PCE之中，屆時更難壓制。

特朗普期望依靠油價下跌推低通脹，換取儲局減息的如意算盤，在AI 通脹的現實面前已難以打響。目前市場押注儲局9 月加息的機率是64%，加上儲局早前放鷹，令美元走強。強美元短期可為美國帶來紅利︰一方面抑制了輸入性通脹，另方面引發全球流動性重新分配，吸引資金回流美債與美股科技巨頭，創造帳面財富效應以掩蓋通脹痛感。

亞洲股滙受壓　美貧富懸殊加劇

強美元對新興市場的衝擊已浮現，港股作為高度開放的資本市場，恒指在過去18 個交易日大跌近13%，港滙逼近7.85 弱方兌換保證，投資者已感受到資金撤離的陣痛。印尼盾和韓圜跌至金融海嘯以來新低，正是資本外流與強美元的直接結果，即使印尼在一個月內加息兩次仍無法阻止滙價貶值，至於南韓雖受惠AI 芯片產業，但外資深感韓股升幅太多，紛紛拋售獲利，先行套現。

強美元是一把雙刃劍，短期讓資金回流美國，為美國創造財富效應，但強美元同時削弱了美國出口競爭力，導致跨國企業海外盈利縮水，並加重了政府與企業的債務負擔。更深層的矛盾在於，通脹侵蝕的是所有人的購買力，而財富效應主要集中在富人身上，加劇貧富懸殊，影響到社會穩定，為經濟帶來不確定性。