信報社論｜港馬上市互聯升級　港股多元化跨一步｜全文

七月二十三日，香港證券及期貨事務監察委員會與馬來西亞證券監督委員會簽署新合作備忘錄，擴大兩地基金互認範圍，建立更簡化的雙重上市框架，合作亦涵蓋ETF、REITs等投資產品的跨境掛牌。這是兩地資本市場近年最具實質意義的制度對接之一，亦是香港向東南亞拓展金融網絡的重要一步。

香港資本市場近年表現亮眼。港交所二〇二五年以逾三百六十億美元IPO集資額重登全球首位，上市公司逾兩千七百四十八家，總市值約五點五萬億美元。然而，亮麗數字背後仍有結構性隱憂，絕大部分上市公司來自中國內地，市場仍高度依賴單一來源。市場深度不能只看總量，也取決於參與者是否多元。當市場過度依賴單一經濟體及其政策周期，便難以分散系統性風險。香港近年向中東、東南亞延伸金融網絡，正是推動市場多元化的重要方向。

馬來西亞是香港「新國際化」走向東盟的重要切入點。馬交所是東南亞IPO活動較活躍的市場之一，具備成熟的上市文化與投資者基礎。馬來西亞對華關係相對穩定，在中美博弈下既與北京保持緊密經貿聯繫，亦維持與美歐正常往來。這種相對平衡的外交定位，有助企業降低跨境上市的地緣政治風險。

以馬來西亞作為東盟資本市場互通的突破口，兼具現實與示範價值。兩地監管制度成熟，在資產管理、跨境融資等領域亦有互補空間。若港馬合作框架順利落地，可為香港與其他東盟成員建立類似安排提供範本。

香港長期以「超級聯繫人」自我定位，為中國內地與國際市場的雙向資本流動搭橋。然而，若上市企業、保薦人、承銷商乃至投資者均主要來自內地，即使企業赴港上市，資本鏈條仍高度內地化，「超級聯繫人」便容易淪為單向通道，削弱香港作為國際融資平台的意義。

今次港馬備忘錄建立的雙重上市框架，正是打破單向格局的制度工具。東南亞企業若能以較簡化程序在香港完成雙重主要上市，符合條件後亦有望納入「港股通」，直接接觸龐大的南向資金。對有意接觸中國資本的東南亞企業而言，吸引力自然增加。香港若要真正成為「超級聯繫人」，便不能只協助內地企業出海，也要成為外國企業接觸中國資本的橋樑。

東南亞企業對香港市場亦有一定興趣。港交所資料顯示，目前有逾一百五十家東南亞企業在港上市，累計集資逾四十三億美元，香港已成為東南亞企業主要海外上市目的地之一。與此同時，新加坡淡馬錫等區內長線資本亦持續配置中國資產，香港正可在企業上市與資本配置之間發揮橋樑作用。

港馬合作只是香港資本市場多元化布局的一環。今年六月，港交所已與哈薩克阿斯塔納國際金融中心管理局及阿斯塔納國際交易所簽署合作備忘錄，推動跨境上市、大宗商品及綠色金融合作。印尼數碼媒體娛樂集團MNC Digital已遞交第二上市申請；總部位於瑞士的先正達集團亦正籌備赴港上市。

上述部署反映香港正加快金融市場多元化：向中東、中亞拓展網絡，從東南亞引入新興市場企業，同時維持對歐美跨國企業的吸引力。若能持續推進，香港市場有望逐步由「內地企業為主、外資基金為輔」的格局，轉向更多元的國際市場。

備忘錄的簽署只是第一步，真正考驗仍在執行。港馬雙重上市框架能否吸引馬來西亞及其他東盟企業赴港，首先取決於香港能否提供足夠流動性與合理估值；互聯互通安排及上市審批能否順利銜接，同樣關鍵。

港股市場本身的深度問題亦不能忽視。港交所現有逾兩千七百家上市公司，其中不少股份長期交投稀疏。市場深度不足，不會因新增幾家東南亞企業便自然改善。若來港上市的馬來西亞企業其後仍交投淡靜，合作框架的實際效益便會大打折扣。除了引進企業，香港亦需吸引長期資本持續參與。

港馬資本市場合作，是香港「新國際化」進程中值得肯定的一步。馬來西亞外交政策相對具連續性、IPO市場活躍，加上東盟長期增長潛力，使合作具備現實基礎。然而，從制度框架到真正形成市場活力，仍有相當距離。香港能否把握這一窗口，讓面向東盟的「新國際化」真正落地，最終仍取決於制度創新，尤其是香港能否建立有別於美股的制度及市場優勢，在連接中國資本與東盟企業之間建立不可替代的優勢。