声画导读｜日圆又穿五算　为何美国日本联手数百亿美元干预也「救」不了日圆？

美国日本两国花费数百亿美元联手干预汇市，一度刺激日圆反弹，惟短短两周内涨幅几乎全数蒸发。经济学家直言只要利差悬殊、财政扩张和债务忧虑等结构性问题未解，任何一次性干预都难以扭转日圆弱势。日本首相高市早苗的激进支出立场更令市场信心受挫，而进一步加息又可能推高美债息率，令决策陷入两难。日圆颓势反映的，正是日本经济深层矛盾的折射。

千亿干预无功而还　基本面未改成关键制约

纽约时报报道，日圆汇率过去几周重启跌势，回吐了美日两国花费数百亿美元干预汇市后所获得的短暂涨幅，再度逼近160日圆兑1美元关口。7月底的联合干预一度令日圆盘中走强至155水平，惟涨势迅速消退。经济研究机构凯投宏观亚太区主管马塞尔·蒂利安直言，日圆再度走弱并不意外，因为基本面没有改变，干预难以产生持久影响。

日圆的长期跌势始于2022年，当时美联储为遏制通膨快速加息，日本央行则维持负利率，不断扩大的利差使美元资产更具吸引力，资金流向美国，压低日圆。到2023年年中，美国利率高于百分之5，日本利率仍保持在百分之-0.1，至2024年日圆已从2021年的约110水平走弱至约150。尽管日本央行在2024年进行了17年来首次加息，其后进一步加息有助于稳定汇率，但相比历史水平仍然疲弱。

首相财政扩张立场成关键变数　加息效用被抵销

纽约时报分析指，2025年10月高市早苗就任首相后，她主张低利率和积极政府支出以刺激经济，甚至曾将日本央行加息称为「愚蠢」，令担忧日本公共债务可持续性的全球投资者更加不安，日本债务规模已超过经济总量的两倍。近月来她取消了汽油税附加费，恢复电力和燃料补贴，并决定从明年春季起将食品消费税率从百分之8下调至百分之1，为期两年。

经济学家指出，在高市早苗治下，推动日圆的因素已发生转变，走势与利差的相关性似乎减弱，即使日本央行持续加息亦未能有效提振日圆。自2024年以来，日本央行大约每六个月加息一次，市场预期央行可能在9月再次行动，美国财长贝森特亦多次暗示支持日本提高利率。

加息干预陷两难　资本回流成出路希望

政策制定者面临两难困境——对日圆疲软可能推高美国利率的担忧，正是上月干预行动的动因之一。日本是美国国债的最大海外持有国，若日本政府被迫抛售更多持仓以支撑日圆，将给美债收益率带来上行压力。8月13日，美国以2001年以来最高收益率发行了30年期国债，美债收益率徘徊在数十年高位附近。美国银行建议在稳步加息同时，日本可将更大比例的公共养老金资产配置到国内投资，以引导资本回流。

亦有观点认为，若对财政危机的担忧被证实是夸大其词，且投资者重新评估日本基础财政实力，日圆疲软之势或可缓解，因为政府投资收益增速已超过偿债支出增速，且日本是少数几个债务与经济规模之比在下降的发达经济体之一。然而高市早苗在支出目标上的决心仍存在不确定性，持续为日圆制造压力，正如蒂利安所言，根本性的忧虑在于人们担心财政政策最终会变得过于宽松，即使目前尚未发生。