信報社論｜借鑑「韓股大時代」悲劇　香港宜加強教育及監管｜全文

南韓股市在七月出現驚心動魄的劇烈變化，不少投資者損手爛腳，幾十萬散戶本金歸零，堪稱哀鴻遍野。滿腔憤懟的股民公然找政府晦氣，批評政府監管股民主力投資的SK海力士和三星電子槓桿ETF不力，向位於首爾汝矣島的國會致送大批「弔唁花圈」抗議。花圈輓聯上寫着「投資者保護只是嘴上說說？」、「廢除單一股票槓桿ETF」及「用選票報復你們」等標語。該國財政部召開緊急會議，就槓桿ETF加劇股市波動磋商應急措施。

南韓股市KOSPI指數一個月內連環暴跌，主要受到重磅科技股插水拖累。儘管SK海力士第二季純利按年激增逾十二倍，達到近九十四萬億韓圜（逾五千億港元），創紀錄新高，但未能滿足市場的極高期望，加上資本開支預測大增引發憂慮，周三股價一度狂瀉近兩成，收市仍跌百分之九點六一，較六月高峰滑落超過一半。在SK海力士領跌的情況之下，KOSPI指數連續兩個交易日觸發熔斷（今年已總計熔斷九次），周三曾插水逾一成，收市跌幅縮至百分之五點九八，報五千六百六十三點，這是四月初以來的低位。至於三星電子，股價續挫百分之五點二三。

南韓股民將矛頭直指該國政府，並非純粹非理性的情緒發洩，很大程度上是由於總統李在明帶頭鼓勵人民投入股票市場，親身示範「賣樓炒股」，形成「全民炒股」熱潮。股市升時皆大歡喜，股市跌時舉國悲鳴，那些「弔唁花圈」的用意其實是追究政府責任。至於監管單一股票槓桿ETF的問題，李在明政府難辭其咎。正如南韓金融監督院（FSS）院長李燦真（Lee Chan-jin）早前坦言，後悔批出多隻個股槓桿ETF，聲稱當初應該不惜一切代價「躺下來也要阻止」，原因是槓桿產品劇烈波動所帶來的風險愈來愈高。換言之，李在明政府對於批出高風險槓桿產品思慮不周。

香港股市相對成熟，股民普遍明白有升有跌的道理，政府也從來沒有帶頭鼓勵炒股。然而，香港仍該在這一輪風高浪急的「韓股大時代」之中，汲取他山之石可以攻玉的啟發意義，就是切實監管高風險槓桿產品，尤其必須針對狂升暴跌的科技股及其相關產品。

較早前，中環一間投資公司女董事報警，指控旗下二十六歲男職員在未經授權下擅自挪用公司資金炒股，導致賬面損失一億五千萬港元。據了解，該涉嫌盜竊被捕男子挪用公司五千萬港元為保證金，通過有關機構進行融資，並買入港交所上市的槓桿衍生品南方東英兩倍做多海力士ETF。該槓桿衍生品受存儲晶片概念推動，價格狂升之後暴跌，跌幅逾七成。此事足以反映，韓式悲劇有機會在香港上演，監管機構不可不慎。

李在明示範「賣樓炒股」（低於市價出售名下位於京畿道城南市盆唐區的住宅），涉及南韓的宏觀政策。過去買賣房地產被南韓人視作唯一致富的投資手段，幾乎佔家庭資產的四分之三，導致樓市過熱。為了遏抑樓市，南韓於今年五月起針對擁有多於一個住宅物業的業主額外徵稅，物業愈多，稅率愈重，最高稅率近八成，購買第二個物業的按揭成數降至零。李在明希望人民的投資眼光從房地產轉移至股市，加上買本地股的稅率遠低於買海外股，適逢本地科技股的SK海力士和三星電子受到追捧，於是南韓人紛紛效法李在明「賣樓炒股」，兩大股票佔大市成交額七至八成。

南韓證券存託結算院（KSD）數據顯示，散戶人數由二〇一九年約六百萬急增至二〇二五年底約一千四百五十六萬。南韓金融投資協會（KOFIA）統計，活躍證券賬戶今年一月底突破一億個，以該國人口五千二百萬計，平均一人有超過兩個戶口。熱潮之下，南韓人有樓賣樓，無樓則動用畢生積蓄、結婚存款或退休金，甚至冒險借錢，置身瘋狂炒股行列。問題是，槓桿產品一旦遇上跌市隨時血本無歸，南韓政府現已加強巡查首爾多座大橋，防範投資失利的民眾輕生。

大體而言，由於社會狀況和官方政策不一樣，南韓的教訓未必會在香港重現，然而，ETF槓桿產品的風險大同小異，監管當局不能等閒視之。