信報社論｜ SHEIN上市漂流記　彰顯香港獨特價值｜全文

八月二十四日，全球快時尚電商巨頭希音（SHEIN）正式啟動香港招股，預計九月一日掛牌，股份代號「〇〇六二五」，集資最多約十八億美元。今次來港上市，也是SHEIN接連在美國和英國碰壁後，第三度尋求上市。SHEIN將總部遷往新加坡後，在美、英資本市場輾轉，最後選擇在香港落腳，反映在地緣政治升溫、跨境監管日益嚴密之下，香港對一批兼具中國供應鏈與全球業務的企業，具有難以取代的集資優勢。香港宜善用這一獨特位置，為企業上市融資之餘，更成為中國企業出海的「超級增值人」。

港交所文件顯示，SHEIN計劃發行約二點八億股，每股招股價介乎四十七點六至四十九點五港元，估值最高接近二百七十億美元。相比二〇二二年接近一千億美元的巔峰估值，目前SHEIN「身價」已縮水逾七成。單看集資規模，SHEIN並非香港近年最矚目的大型新股，但這宗IPO背後，折射部分具有深厚中國供應鏈背景的企業在英美上市面對的共同困難，也突顯香港在當前資本市場格局中的特殊位置。

SHEIN最早瞄準美國市場，二〇二三年正式推進美國IPO，卻很快受到美國政界及監管機構審查，焦點包括新疆供應鏈、強迫勞動指控、數據安全等問題。SHEIN在美國面對的阻力，已包括供應鏈政治及國家安全。即使SHEIN已將總部遷往新加坡，其供應鏈及業務根基仍與中國密不可分，政治及監管疑慮亦難以消除。

美國上市計劃受阻後，SHEIN轉攻倫敦，據報於二〇二五年四月獲英國金融行為監管局批准，惟一直未取得中國監管部門的批文，上市最終未能成事。

兩度碰壁後，SHEIN於二〇二五年六月轉戰香港。與此前不同，今次以保密形式向港交所遞表，期間一度因申請失效，於二〇二六年六月重新遞表。七月十日，SHEIN取得中國證監會境外上市備案通知書，獲准發行不超過約三點四億股；其後通過港交所上市聆訊，並引入包括騰訊、General Atlantic、Tiger Global及瑞銀資產管理等七家基石投資者，合共認購約三點八億美元股份。

至此，SHEIN的「上市奧德賽」終於結束，「花落」香港。關鍵正在於香港是少數能同時銜接中國監管與國際資本的成熟上市市場。

SHEIN的上市曲折歷程，反映當下中國企業出海集資的困局。SHEIN代表的新一代企業，供應鏈主要位於中國，總部設於海外，銷售遍及全球，數據、資金及投資者亦分散於不同司法管轄區。企業全球化愈深入，面對的跨境監管反而愈趨複雜。

中國企業出海的成本，已不再局限於關稅、物流及市場准入。中國境外上市監管、上市地證券規則、數據安全、供應鏈透明度、人權標準及ESG披露，都成為全球擴張必須面對的門檻。真正決定企業能否長期經營全球市場的，是能否同時適應中國與海外的制度要求。SHEIN由美國轉往倫敦，再由倫敦來港，正是這種新型全球化的縮影。

在此背景下，香港的特殊價值愈見彰顯。香港處於中國主權及監管框架之內，同時擁有普通法制度、資金自由進出、成熟金融市場及國際投資者網絡，既能承接中國企業，又能與全球資本市場保持聯繫。對SHEIN這類「中國供應鏈＋海外總部＋全球業務」的企業而言，香港提供的正是連接中國監管與國際資本的接口。

SHEIN最終來港上市，反映香港可吸引一批擁有中國供應鏈、海外架構與全球市場的新一類上市企業。這類企業除了需要IPO，還需要一套能夠處理跨境法律、會計、資產管理、投資者關係及ESG等問題的完整金融生態。

香港向來是中國企業募集海外資金的重要窗口，未來則應進一步成為中國企業出海的前哨站。企業在香港上市，更可利用香港的法律、會計、金融、仲裁及資產管理服務，先建立符合國際市場要求的公司治理及資訊披露制度，再向歐美及其他海外市場拓展。

目前中國企業出海面對的摩擦只會愈來愈多，從電商平台的供應鏈審查，到新能源汽車的關稅壁壘，再到數據安全及國家安全監管，企業面對的已非單一市場准入問題，而是如何同時處理中國與歐美等主要市場的監管要求。環顧全球，香港少有地同時置身中國監管體系與國際金融市場之中，這正是其難以取代的「雙重場景」。

香港若能提供全方位的一站式服務，協助企業與國際投資者及監管機構接軌，國際金融中心的價值便不再只是替中國企業籌集海外資金，而可由單純的「上市地」進一步成為中國企業全球化的「超級增值人」，協助企業真正走進全球市場。